سلام
در این بحث با هم یک تحلیل بنیادی را بررسی میکنیم تا مفهوم این گونه تحلیل ها بهتر برایمان روشن شود.
---------------------------------------------
واحد تحلیل و مطالعات بورس نیوز بررسی کرد
پتروشیمی کرمانشاه، از پیش بینی تا حقیقت
با توجه به معافیت مالیاتی به ازای هر سهم 252 ریال حاصل می شود و سود 666 ریالی بودجه 91 را به 918 ریال افزایش می دهد. بنابراین سود شرکت با دلار 12260ریالی برابر 918 ریال، با دلار 14000 ریالی برابر 1.072 ریال و با دلار 16000 ریالی برابر 1.249 ریال حاصل می گردد. همچنین در خصوص وام ارزی با توجه به اینكه مانده بدهی تسهیلات ارزی در پایان سال مالی 90 مبلغ 299.5 میلیون یورو می باشد .
به گزارش واحد تحلیل و مطالعات بورس نیوز، شركت پتروشیمی كرمانشاه پس از اعمال افزایش سرمایه 100 درصدی خود از محل مطالبات و آورده نقدی سهامداران در اوایل بهمن ماه ، با استقبال سرمایه گذاران مواجه شد.این شركت در آخرین اطلاعیه خود ، پیش بینی هر سهم برای سال مالی 91 را 666 ریال اعلام نموده است . در این تحلیل سعی بر تحلیل گزارش این شرکت داریم:
1- درآمد فروش شرکت با 7 درصد افزایش نسبت به بودجه 90 ، مبلغ 2.762 میلیارد ریال اعلام شده است. در تصویر زیر به مقایسه درآمد فروش شرکت طی 4 مقطع زمانی پرداخته ایم:
2- بهای تمام شده کالای فروش رفته اما با 39 درصد افزایش نسبت به بودجه 90 برآورد شده است. دلیل این موضوع افزایش نرخ مواد اولیه و هزینه های تولید محصول اعلام شده است.
3- سود نا خالص با توجه به افزایش 39 درصدی بهای تمام شده ، با 10 درصد کاهش مبلغ 1.506 میلیارد ریال پیش بینی شده است.
در این بخش به تشریح فعالیتهای شركت شامل تولید محصولات و فروش و همچنین بازارهای فروش شركت می پردازیم:
مواد اولیه مصرفی شركت شامل خوراك گاز طبیعی و سوخت مصرفی گاز طبیعی می باشد. در بودجه 91 ، مصرف مواد اولیه از لحاظ مقداری در كل با 42 درصد رشد و از لحاظ ریالی با 21.6 درصد رشد به میزان 447.3 میلیارد ریال برآورد شده است. این در حالیست كه
تولید شركت شامل 2 محصول اوره و آمونیاك می باشد. شركت پیش بینی نموده است كه در سال 91 به میزان 660 هزار تن اوره و 383.5 هزار تن آمونیاك تولید كند. كه این به منزله 6 درصد رشد در تولید اوره و 8 درصد رشد در تولید آمونیاك می باشد. از این 660 هزار تن اوره تولیدی 390 هزار تن صادر و 270 هزار تن را در بازار داخل به فروش می رساند.
همچنین با بررسی درآمد فروش در بودجه 90 و 91 شركت در می یابیم كه درآمد فروش اوره با 6.6 درصد رشد و درآمد فروش آمونیاك با 19.4 درصد رشد مواجه شده اند. این در حالیست كه از لحاظ مقداری، مقدار فروش آمونیاك بدون تغییر نسبت به بودجه 90 در سطح 10 هزار تن باقی مانده است اما مقدار فروش اوره با 6.45 درصد افزایش ، 660 هزار تن برآورد شده است. نسبت تولید هر محصول و همچنین نسبت درآمد فروش در بودجه 91 هر محصول بشكل نمودار زیر است.
اما فروش شركت از لحاظ بازارهای داخلی یا خارجی بشرح زیر است:
5- هزینه های عمومی و اداری با 25 درصد افزایش، 323 میلیارد ریال تخمین زده شده است و خالص درآمدهای عملیاتی بر خلاف بودجه 90 مثبت و به میزان 9 میلیارد ریال گزارش شده است. در نتیجه سود عملیاتی با 16 درصد کاهش نسبت به بودجه 90 مبلغ 1.192 میلیارد ریال پیش بینی شده است.
6- در بخش هزینه های مالی ؛ هزینه های مالی اداری با 23 درصد كاهش نسبت به بودجه 90 به میزان 156.4 میلیارد ریال برآورد شده است. همچنین خالص درآمدها (هزینه های) متفرقه بر خلاف بودجه 90 مثبت و به میزان 139 میلیارد ریال پیش بینی شده است. نهایتاً موارد مذكور منجر به رشد 43 درصدی سود خالص نسبت به بودجه 90 و برآورد آن به میزان1.174 میلیارد ریال شده است. در نتیجه عایدی هر سهم نیز با 43 درصد رشد نسبت به بودجه 90 مبلغ 666 ریال برآورد شده است.
7- روند اقلام ترازنامه شركت: همانطور كه در نمودار مشخص است حقوق صاحبان سهام با 39 درصد رشد كه ناشی از افزایش 106 درصدی سود انباشته است ، رشد 8 درصدی مجموع دارایی ها را در پی داشته است. لازم بذكر است كه بر اساس مصوبات مجمع عمومی فوق العاده مورخ 90.02.21 و جلسه هیئت مدیره مورخ 90.11.05 افزایش سرمایه از مبلغ 882.300 میلیون ریال به مبلغ 7.764.600 میلیون ریال از محل مطالبات و آورده نقدی سهامداران به تصویب رسید.
8- محاسبات افزایش نرخ محصولات و نرخ تسعیر ارز
نظر به اینكه از 660 هزار تن اوره تولیدی 390 هزار تن صادراتی و 270 هزار تن در بازار داخل به فروش می رسد و با توجه به قیمت اوره در بورس کالا (4.972 هزار ریال) ، قیمت میانگین سال را 4800 ریال در نظر می گیریم بنابراین جمع فروش داخلی شرکت حدود 1.296 میلیارد ریال محاسبه می شود. از طرفی قیمت اوره در حال حاضر در كشور چین 480 دلار است که با احتساب 50 دلار هزینه حمل قیمت خلیج فارس 430 دلار حاصل می شود، در نتیجه قیمت میانگین سال 91 را به شكلی محافظه كارانه 400 دلار در نظر می گیریم. در نتیجه با دلار 12.260 ریالی فروش صادراتی 1.912 میلیارد ریال حاصل شده و جمع فروش اوره شرکت برابر با 3.208 میلیارد ریال بدست می آید که 446 میلیارد ریال بیشتر از پیش بینی شرکت است. آمونیاک را نیز مطابق پیش بینی و بدون افزایش در نظر می گریم و افزایش نرخ آن را لحاظ نمی کنیم. در نتیجه با توجه به معافیت مالیاتی به ازای هر سهم 252 ریال حاصل می شود و سود 666 ریالی بودجه 91 را به 918 ریال افزایش می دهد. بنابراین سود شرکت با دلار 12260ریالی برابر 918 ریال، با دلار 14000 ریالی برابر 1.072 ریال و با دلار 16000 ریالی برابر 1.249 ریال حاصل می گردد.
همچنین در خصوص وام ارزی با توجه به اینكه مانده بدهی تسهیلات ارزی در پایان سال مالی 90 مبلغ 299.5 میلیون یورو می باشد و نیز شرکت در خصوص پیش بینی سود و زیان تسعیر ارز در سال مالی 91 اعلام نموده است: "كه با توجه به یکسان سازی نرخ ارز و همچنین عدم تغییر آن از زمان اعلام تا کنون افزایش نرخ برای سال آینده در نظر گرفته نشده است لذادر سرفصل درآمد و هزینه های متفرقه بابت تسهیلات ارزی هیچ سود و زیان تسعیر ارزی برای بودجه 91 در نظر گرفته نشده است." می توان اینگونه برداشت نمود كه ظاهرا شركت به توافقاتی در خصوص تبدیل وام مذكور به ریالی با نرخ بانك مركزی دست یافته است كه در صورت صحت این موضوع ، تحقق شرایط فوق قابل انتظار می باشد.
9- محاسبه ارزش ذاتی
با توجه به میانگین هندسی رشد 41 درصدی در حال حاضر و بااستفاده از روش تنزیل جریانات وجه نقد و با نرخ بازده مورد انتظار 25 درصد و نسبت P/E برابر با 4 ارزش شركت برای سال مالی 94 مبلغ 13.255 میلیارد ریال برآورد می شود . در نتیجه NPV شركت با نرخ تنزیل 25 درصد برابر با 8.903 میلیارد ریال محاسبه می گردد كه در نهایت با توجه به سرمایه 1764 میلیارد ریالی شركت ، ارزش ذاتی هر سهم مبلغ 5047 ریال محاسبه می گردد و با توجه به ارزش بازار فعلی سهم (4849ریال كه با 7.2 = P/E در حال معامله است) می توان عنوان كرد كه قیمت سهم در حال حاضر حدود 96 درصد ارزش ذاتی آن است. اما با توجه به محاسبات انجام شده فوق در صورت افزایش بازدهی ناشی از افزایش قیمت اوره و تحقق عایدی هر سهم 918 ریالی ، ارزش ذاتی این سهم برابر با 6.850 ریال بدست می آید. این در حالی است كه در صورت محاسبه تسعیر ارز به نرخ 14.000 ریال و رسیدن عایدی هر سهم به 1.072 ریال ، ارزش ذاتی سهم به 7.932 ریال خواهد رسید.
نتیجه گیری : با توجه به اقبال اهالی بازار سرمایه به صنعت پتروشیمی بدلیل افزایش نرخ محصولات و همینطور افزایش نرخ دلار نسبت به بودجه ، می توان صنعت پتروشیمی را بدون اغراق بعنوان صنعت برتر سال 91 معرفی كرد . در این میان اما پتروشیمی كرمانشاه با توجه به بودجه بسیار محافظه كارانه آن در سال 91 و قطعی بودن تعدیل مثبت حداقل تا 40 درصد و خبرهایی كه از حل مشكلات مربوط به وام ارزی آن به گوش می رسد بعنوان سهمی بسیار پر پتانسیل و ارزنده در این صنعت جلوه می كند. 